清科观察:GP加紧破解募资难题 新型基金架构频出

  • 日期:01-08
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随着中国风险投资市场融资难度的加大和投资者需求的变化,青科研究中心注意到越来越多的全科医生开始创新基金结构,要么满足不同风险需求的投资者,要么获得额外收入以弥补投资收入的不足。在此基础上,我们推出了《2013年中国创业投资暨私募股权市场人民币基金募资策略研究秘笈》,并对基金结构进行了详细分析。总之,基金结构创新主要包括结构模式、“双GP”模式和团队跟进模式。前两项创新是为了满足LP需求,而团队跟进模式是为了照顾基金管理的利益,从而增加GP收入,稳定团队成员。

结构化基金模型

这种筹资方法将线性规划分为优先级别和次等级别。一般来说,在结构性出资过程中,优先低压和次优先低压按预定比例出资。当投资退出时,优先低压有优先偿还权,而次等低压在本金全部偿还后获得更高的回报。根据这种结构,基金的次级LP和GP为优先LP提供了“安全缓冲”,即次级LP和GP以本金为保证,使优先LP能够提前收回投资本金,获得一定比例的固定投资回报。然而,这恰恰是因为提供了“安全缓冲”,而LP参与投资收益分配的时间晚于优先权。这两类投资者承担的风险加大,预计投资收益会更高。恶化后,LP将在剩余投资收益分配中获得最大比例,而GP也将获得比传统的82/20分配方法更高的收益。

青科研究中心认为,这种创新的投资收益分配模式的出现主要是由于不同情况下的LP和GP风险和收益需求,主要针对愿意参与风险投资/私募股权投资但风险偏好较低的投资者。当然,尽管它承受的风险相对减少,但它获得的回报也相应减少。与传统的80/20投资收益分配模型相比,优先线性规划能够尽快收回本金,获得一定比例的投资收益。然而,在基金的总回报达到一定水平后,这种线性规划的回报将低于它在80/20模式下可能获得的投资收入。对于政府采购而言,在创新模式下参与基金投资收益分配被推迟,但一旦开始参与,投资收益将显著高于80/20模式下获得的投资收益。

“双GP”模式

随着风险投资/私募股权市场的全面降温,越来越多的私募股权投资公司要求介入基金管理,尤其是人民币基金领域。LP参与投资和筹资以及项目投资和管理,即“双GP”模式。此外,即使是少数低压也相对强大,直接取代普通汽油。

例如,2007年7月成立的东海风险投资就是一个很好的例子。早在东海风险投资成立之初,LP就与GP进行了谈判,并成立了一个联席会议,作为该基金的最高决策机构。其中,LP和GP均为联席会议成员,共同管理基金投资决策和运营事务。每一项投资决定必须得到联席会议三分之二以上成员的批准才能实施。

青科研究中心认为,由于LP相对于GP缺乏投资经验,过度干预基金管理对LP自身利益来说不是一件好事。同时,每个基金都有不同背景的LP,每个LP对基金的投资领域有不同的态度。因此,盲目干预基金管理将对基金投资产生负面影响。

团队跟进投资模式

近年来,风险投资/私募股权行业的巨额利润诱使许多风险投资/私募股权机构的高管直接“跟进”相关项目,分享项目首次公开募股后的投资盛宴。自2011年以来,随着首次公开募股热潮逐渐消退,“后续投资”现象略有减少。所谓“后续投资”,是指体育组织的管理团队在利用LP资金进行投资时,也拿出自己的部分资金投资于一些增长潜力相对较高的企业。例如,CDH在投资西明体检管理集团有限公司时,设立了会员后续投资基金

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